年报 | 利多支撑减弱,甲醇高位震荡

期货日报 2020-11-28 14:37:30

观点简述

成本和资金的推动促使甲醇在2016年走出了一波强劲的上涨。展望明年,考虑到成本端或将松动,甲醇价格继续上涨的动能不足。不过,在新兴需求的支撑下,甲醇下行的空间也相对有限。因此,预计2017年甲醇期货呈现高位震荡走势的概率较大,运行区间大致在2500-3000元/吨之间。

行情回顾

图表1:郑州商品交易所甲醇期货指数走势图(单位:元/吨)


资料来源:文华财经,金石期货研究所


2016年甲醇期货价格大幅上涨。截止2016年12月29日收盘,郑州商品交易所(CZCE)甲醇期货指数报收于2847元/吨,较2015年年底上涨1111元/吨,涨幅达到64.00%。年内低点为1685元/吨,高点为3015元/吨,极差为1330元/吨。


2016年甲醇期货的走势可以分为两个阶段:


第一阶段(1月-9月),在煤炭价格上涨、原油止跌企稳的作用下,甲醇的价格震荡上行,大致的运行区间在1700-2000元/吨;


第二阶段(10月-12月),2014年11月国内受此降息之后,央行为了刺激经济一直执行宽松的货币政策,这造成了国内流动性充裕。


股市牛市终结之后,资金重回房地产市场,造成了房价持续增长,国庆期间政府再次出台房地产限购政策,资金从房地产流出后进入商品市场。在资金的推动下,伴随着成本上升和由煤质烯烃装置大量投产带来的需求上升的预期,甲醇期货的价格出现了加速增长。甲醇期货指数由2000元/吨左右,上涨至3015元/吨,仅用三个月的时间就实现了50.75%的涨幅。

因素解读

(1)成本——成本难在鼎力相助,甲醇上涨失去靠山


国内生产甲醇的工艺主要有三种,煤制、气制和焦炉气制。由于中国“富煤缺油少气”的资源禀赋,国内生产甲醇的工艺主要是煤制;由于国内天然气供应不足,政府明文规定限制气制甲醇产能投放,因此气制甲醇的产能占比正在逐渐缩小;焦炉气制甲醇属于炼钢行业的副产品,占比仅为2-3%,对于市场的影响可以忽略不计。


1.煤炭


图表2:秦皇岛港Q5000动力煤市场价格(单位:元/吨)


2016年,受政府出台的煤炭行业严格执行276个工作日的限制和三年内不再审批新建煤矿项目的影响,国内煤炭的供应出现了短缺。加之在资金的炒作之下,煤炭价格出现了大幅上涨。2016年,秦皇岛港山西5000大卡煤炭价格由2015年末的330元吨,上涨至550元/吨,累计涨幅达到66.67%。受此影响,煤质甲醇的成本大幅上升,对应的甲醇成本从1300元/吨涨至2000元/吨附近,这极大的推升了甲醇的价格。


展望2017年,由于限产政策的限制,煤炭行业已经实现了去产能、去库存,供应进一步紧缺的可能性较低。此外,考虑到煤炭的价格大幅上涨,已经对目前的供需状况有了充分的反映。2017年政府将会松绑前期限产政策,因此煤炭的实际供应紧缺问题较2016年有所缓解,煤炭价格重心下移使成本对于甲醇的支撑减弱。


2原油


虽然国内的生产甲醇工艺主要以煤质为主,但是国外生产甲醇的工艺主要以天然气制为主,因此国际能源价格的涨跌会影响国外甲醇的生产成本,国外甲醇通过进出口影响国内甲醇价格,因此国际能源价格对于国内甲醇还是会产生很强的间接影响。


图表3:原油供需平衡表(单位:万桶/日)


资料来源:OPEC,新闻整理,金石期货研究所


由于致密油的兴起,2014年以来原油价格出现了持续性的暴跌,这使全球化工品的价格都出现了暴跌。2016年初,原油的价格持续低位,全球除美国之外的主要产油国不堪重负,纷纷呼吁联合限产,推升油价。在这种预期之下,原油价格触底反弹,价格呈现震荡上行的态势。


9月底,OPEC初步达成了冻产协议,规定OPEC将自身产量限制在3250万桶/日的水平。11月底,OPEC就具体产量份额进行了重新分配,与此同时以俄罗斯为代表的非OPEC也宣布减产55.8万桶/日。根据OPEC十二月的月报的预测,2017年一季度全球原油总需求将达到9460万桶/日,非OPEC供应为5670万桶/日,非传统油气的供应量为640万桶/日。如果OPEC将产量限制在3250万桶/日的水平,全球原油产量仍然达到9560万桶,过剩100万桶/日,即使非OPEC再减产55.8万桶,全球原油供应过剩仍然将要达到44.2万桶/日的水平,全球原油供应过剩问题并没有改变。不过由于OPEC不再增产,在原油需求缓慢增长的预期之下,市场普遍认为在2017年下半年至2018年上半年之间,全球原油供需有望实现再平衡。当然,这是市场较为乐观的估计。事实上,全球原油供应过剩主要是由美国为代表的致密油技术成熟所引起的,在美国不冻产的前提下,即使OPEC联合俄罗斯冻产,这种冻产的行为对于原油价格的影响能力也是存疑的。


图表4:美国活跃钻井数(单位:座)


资料来源:互联网,金石期货研究所


近两年,面对低油价,全球主要产油国除了寻求联合减产支撑油价的可能性以外,也试图通过降低自身成本缓解现金流紧缺的问题。通过提升生产工艺,美国页岩油企业人工使用降低了2/3,企业的成本大幅降低。


2014年底,全球主要投行预估美国页岩油企业的盈亏平衡点大致在70美元/桶左右,但是随着成本的降低,目前页岩油企业的盈亏平衡点仅为40-50美元/桶的水平,德克萨斯部分页岩油企业的可变成本已经低至20美元/桶附近,美国页岩油抵御低价的能力正在不断增强。从贝克休斯公布的数据来看,美国活跃钻井数在2016年以来呈现持续的上升。


截止2016年12月23日,美国活跃的钻井数达到523座,较2015年年底下降15座,降幅为2.79%,不过2016年中随着油价的上升,美国的活跃钻井由300多座的水平大幅上升,进一步说明随着企业经营成本的改善以及油价的回升,美国页岩油企业的生产正在逐步恢复,这将大大抵消OPEC冻产的效果,并未原油价格的再平衡埋下隐患。


图表5:美国商业原油库存(单位:万桶)


资料来源:EIA(美国能源部),金石期货研究所


目前比较理性的看法认为,OPEC此次的冻产行为主要的目的是为了加快全球原油去库存的进程,笔者也更倾向于这种看法。毕竟,由于原油供应过剩,全球原油的库存持续增加,目前很多国家已经面临胀库的风险,这从美国商业库存持续攀升就可以看出来。EIA(美国能源部)公布的数据显示,截止12月16日,美国商业原油库存达到48544.9万桶,较去年年底上升3034.3万桶,上升6.67%。目前过高的原油库存是制约原油价格持续上涨的重要原因,因此在商业原油库存没有回归到合理地范围之前,原油价格的大幅上涨就很难实现。


基于上文的判断,笔者认为OPEC的冻产为全球原油再平衡的实现提供了可能,但是受制于美国页岩油潜在的供应增加,实现再平衡的时间可能要晚于市场预期,因此对于2017年原油的走势笔者倾向于震荡上行,整体价格重心在50-60美元/桶之间,对于这对于国外甲醇的生产成本有一定的提振,但是提振的力度有限。


3小结


煤炭的价格很难保持在目前这种高位,因此2017年,甲醇的整体成本重心将会下移,成本端对于甲醇的支撑作用相交2016年将会有所减弱。


(2)供应——供应提升空间有限,甲醇价格受到支撑


1.进出口


图表6:甲醇进出口量(单位:吨)


资料来源:海关总署,金石期货研究所


由于国内甲醇价格大幅上涨,2016年国内甲醇的进口量出现激增。2016年前11个月,国内共进口甲醇8053793吨,较去年同期增加3065.247.54%,增幅达到61.45%。 11月3日,政府在新加坡展开了2017年甲醇进口长协谈判,这意味着今后甲醇进口可能会更加持续稳定,进口量也有望维持在较高的水平。甲醇进口量的大幅增加,大大缓解了国内甲醇结构性供给不足的问题。


展望2017年,国际计划投产的甲醇产能大致为520万吨/年左右,主要集中在美国。由于国内的甲醇进口主要来自于中东,而明年中东地区唯一新增的伊朗NPC的180万吨产能计划投产期又在2017年下半年,因此可以大致的认为明年国外对中国有影响力的甲醇产能相较今年没有出现明显的变化。


图表7:进口价格与国内价格差值(元/吨)


资料来源:中国人民银行,隆众资讯,金石期货研究所


除此之外,人民币相较美元贬值的预期对于甲醇的进出口也会产生较大的影响。


2016年12月的美联储议息会议美国时隔一年再次加息,并且预估2017年将会进行三次加息。随着美国利息水平的上升,人民币持续贬值,并且这种趋势在2017年有望延续,这将大大增加进口甲醇的成本。从2016年年底的数据来看,甲醇进口价格已经升水国内现货,进口套利空间已经关闭。我们预计2017年进口价格将会长期升水国内现货,这将极大的抑制进口。


国内甲醇的供应存在结构性的问题,产区主要集中在西北,销区主要集中在东南,由于运输问题,甲醇的供应经常出现问题,因此华东地区主要以进口甲醇为主。由于国内对于进口甲醇存在刚需,国内甲醇的进口水平很难出现明显的下降。不过,笔者认为随着西北地区煤制烯烃产能的持续上升,西北地区未来有望实现自产自销,流往华东地区的货源量将会进一步下降。因此,华东地区的甲醇需求缺口更多的是由进口来填补,国内甲醇的供需将会出现地域性的割裂情况,这使进口对国内甲醇的供需影响能力下降。


2.国内供应


图表8:甲醇产量(单位:万吨/月)


资料来源:国家统计局,金石期货研究所


截止2016年前11个月,国内甲醇的产量共计3921.91万吨,相交去年同期上升295.85万吨,增幅达到8.16%。


图表9:国内甲醇开工负荷(单位:%)


资料来源:隆众资讯,金石期货研究所


截止12月16日,2016年全年国内甲醇的平均开工负荷为59.56%,相较2015年58.11%的开工负荷略有上升,但是上升的幅度并不明显。虽然甲醇价格持续走高,但是很大程度上是由于成本上升而被动跟涨,因此甲醇的实际生产利润并没有出现明显的变化,闲置的产能重新开工的动力不高,实际供应并没有增大。上文我们已经论述过,2017年国内甲醇的生产成本有望下降,在相同价格环境中,甲醇的利润水平将会上升,因此2017年国内的存量甲醇产能的供应相较2016可能会出现一定幅度的增加。


图表10:2017年国内拟投产甲醇装置(单位:万吨/年)


资料来源:隆众资讯,金石期货研究所


2017年国内拟投产的甲醇产能为705万吨/年,产能增速为9.11%。2017新增产能增速较去年增加,对于市场形成了较强的冲击。不过,这部分新增产能中,部分是甲醇制烯烃配套的装置,其生产的货源并不会流入市场,甚至存在外采甲醇的可能,因此新增产能实际对于市场的影响并不如数据看的那么大。


3.港口库存


图表11:甲醇港口库存(单位:万吨)


资料来源:隆众资讯,金石期货研究所


受甲醇进口数量持续增加的影响,国内港口甲醇库存处于历史高位。但是,随着华东地区多家外采的煤质烯烃装置的投产,国内的甲醇港口库存出现了持续性的下降。截至12月23日,国内华东、华南港口甲醇总库存为43万吨,较2015年年底上升4.7万吨,上升12.27%。不过和年内9月18日的高点相比,两地甲醇港口库存下降45.1万吨,降幅为51.19%。其中,2016年12月23日,华东港口库存为29.9万吨,较9月18日下降40.8万吨,降幅为57.71%;华南港口库存为13.1万吨,较9月18日下降4.3万吨,降幅为24.71%。


年底,国内甲醇港口库存已经基本实现了去库存化,目前的甲醇库存水平已经处于历史偏低水平,港口库存对于甲醇价格的影响已经由利空转变为利多作用。


4.小结


2017年国外甲醇产能增速有限,加之考虑到人民币贬值的预期,预计2017年国内甲醇进口量或将下降。此外,甲醇的港口库存大幅下降,供应端对于甲醇的价格形成了一定的支持。不过,2017年甲醇产能增速增加近10%,这将对冲掉部分进口下降和库存低位对于甲醇的支撑作用。


(3)需求——传统需求萎靡不振,新兴需求实现接力


甲醇的需求领域分为两部分:一部分是以甲醛、二甲醚、醋酸为代表的传统下游市场;另一部分是以煤制烯烃、甲醇燃料为代表的新兴下游市场。


1.传统需求萎靡不振


甲醇的传统下游有甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等。甲醛主要用来生产木材黏合剂和化工产品。由于房地产行业限购,2017年房地产大概率不景气,甲醛的需求增速疲软。二甲醚行业产能严重过剩,实际的开工水平非常低,对于甲醇的需求影响力逐渐减弱,向下游转嫁成本的能力有限。醋酸需求相对稳定,但是很难形成实质性的增长。MTBE需求也相对稳定,但是占甲醇消费的比例较低,对于甲醇的影响有限。


受制于产能过剩,以及终端需求萎靡,甲醇的传统消费在2017年难有起色,对于甲醇的支撑作用非常有限。


2.煤制烯烃优势显现


图表12:2017年PE新增产能统计(单位:万吨/年)


资料来源:隆众资讯,金石期货研究所


图表13:2017年PP新增产能统计(单位:万吨/年)


资料来源:隆众资讯,金石期货研究所


煤制烯烃是甲醇需求增长的主要领域。2017年国内计划新增投产PE产能为295万吨/年,计划投产PP产能269万吨/年(图13中有135万吨/年的产能在明年难以投产),这些装置中基本上以煤制为主,虽然其中的部分装置配套对应的甲醇装置,对于甲醇实际的需求不及账面表现的那么多,但是对于甲醇价格的提振仍然强劲。此外,还需要注意煤制烯烃和油制烯烃之间的博弈。基于上文对于2017年油强煤弱的判断,笔者认为明年煤制烯烃相较油制烯烃的价格优势将会进一步显现,这将进一步刺激煤制烯烃对于甲醇的需求。


除了煤制烯烃以外,甲醇燃料在2017年也有望迎来增长。虽然甲醇燃料存在热值较低的缺点,但是随着原油价格重心的上移,具有替代作用的甲醇燃料的需求将会受到提振。


3.小结


整体来看,甲醇传统需求萎靡的现状在2017年难以改变,对于甲醇的支撑力度非常有限。不过,新兴的煤制烯烃已经成为了甲醇下游占比最大的领域,加上甲醇燃料,以煤制烯烃和甲醇燃料为代表的甲醇新兴需求已经占据了甲醇下游需求的一般以上。展望2017年,随着新兴领域的增长,甲醇的需求有望稳中有升,这将对甲醇的价格形成强劲的支撑。

后市预测

综上所述,甲醇在2017年呈现多空交织的局面。一方面,随着政府松绑煤炭限产政策,成本端对于甲醇的支撑力度减弱。加之,新增产能的投产以及企业利润改善后引起的存量产量增加,甲醇的整体供应增加的概率较大,这将进一步压制甲醇的价格。除此之外,传统需求难有起色,也拖累了甲醇。但是,另一方面,受人民币贬值的影响,进口甲醇将会受到抑制。此外,港口库存大幅下降,进一步支撑了甲醇的价格。新兴煤制烯烃产能大量增加,对于甲醇的需求起到强劲的提振作用。因此我们认为2017年甲醇呈现高位震荡的概率较大,大致的运行区间在2500-3000元/吨之间。(金石期货)


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